南山铝业年报点评：深耕铝加工 业绩增长稳定

公司2017年归母净利润同比增加大约23%公司2月9日公布2017年度报告：2017年构建营业收入170.68亿元，同比增加29.03%；构建归母净利润16.11亿元，同比增加22.75%；基本每股收益0.17元，同比增加21.43%；加权平均净资产收益5.01%，同比增加0.79个百分点。2017年第四季度构建营业收入50.89亿元，同比增加54.64%，环比减少15.01%；归母净利润2.90亿元，同比增加8.63%，环比增加49.98%。公司业绩基本合乎我们此前预期，保持增持评级。

原铝涨价、深加工产品量提高促使业绩快速增长2017年公司型材、冷轧、箔轧收益分别同比快速增长10.9%、29.9%和47.1%，收益减少一方面是原铝年均价格上涨15.8%，铝材价格水涨船高，另一方面公司深加工产品销量提高，产品加工附加值提升。公司虽然构建了氧化铝和原铝自给自足，但2017年煤炭等辅料价格上涨、加工产品销量减少、加工成本随深加工产品比例提高而减少三个因素推升成本，公司2017年内营业成本同比增加29.15%，与营收增幅相似，整体毛利率保持平稳。好比于普通加工，耕耘高端铝材生产高端生产是公司未来的最重要看点。

2017年公司以生产航空板、汽车板居多的20万吨超大规格、高性能特种铝合金材料生产线构建批量供货，公司年内也构建了向波音供货航空板产品，并正在向各大车企加快其汽车板产品认证。公司以生产航空、能源、海工锻件居多的1.4万吨大型仪器模锻件生产线早已投产，并与知名航空发动机制造商Rolls-Royce签订了发动机转动件供货合约。此外，公司4万吨高精度多用途铝箔生产线全部达产，在锂电池箔、食品软包装箔市场的竞争力持续强化。

成本优势沿袭，未来或获益于铝行业基本面提高上游产业方面，公司在印尼的100万吨氧化铝项目早已开始前期施工，项目已完成后公司将用印尼当地的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，构建低成本生产能力扩展。公司不同于一般的加工型企业，享有氧化铝-原铝-铝加工产业链，可以从下降的铝价中受益。我们指出，尽管2018年上半年国内电解铝追加生产能力压力较小，但长年看供给侧改革会弱化，原铝供应增长速度将维持严控，我们辨别今年电解铝均价未来将会小幅快速增长，公司利润未来将会更进一步变薄。

此外，年报中值得注意的是中证金2017年四季度增持公司2.25亿元，股权比例由此前的2.47%下降至4.90%，表明了对公司经营前景的寄予厚望。

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